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  • 中美市值差异大 晶澳私有化或为回归A股铺路

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      中美市值差异大 晶澳私有化或为回归A股铺路今年4月底,一家中概股公司的董事长在与《第一财经日报》记者交流时称,在美上市的国内新能源公司似乎快被投资者遗忘了,反观中国A股市场,待遇天差地别。这势必会导致美股企业退市并回流。

      就在近日,光伏企业——晶澳太阳能控股有限公司(JASO.NSDQ,下称晶澳)主席兼CEO靳保芳就提出了私有化意向,斥资额约在4.14亿美元。尽管晶澳并未公布退市后上市公司的具体规划,但多位行业人士分析认为,其有望杀入A股,实现价值回归。

      全球化布局

      据靳保芳提出的要约,其将以每股9.69美元的出价收购其余股份。《第一财经日报》记者查询公开资料发现,靳本人在晶澳的持股数为15.63%,若按上述数据计算,靳保芳或将斥资4.14亿美元进行回购,晶澳将消失在美股名单上。

      消息宣布后,中概股光伏股价士气大振且全线上涨,其中英利绿色能源(YGE.NYSE)上扬23.58%,晶澳和昱辉阳光(SOL.NYSE)、中电光伏(CSUN.NSDQ)、晶科能源(JKS.NYSE)、阿特斯(CISQ.NSDQ)等涨幅在5.2%-12.25%之间。

      2014财年,晶澳的实际营收为113亿元,运营利润6.625亿元,净利4.46亿元,一改2013年亏损4.265亿元的局面。此外,当年该公司的毛利率为15.6%,总出货量高达3.1G瓦。上述出货量相当于2014年全中国光伏装机量的近三分之一。

      与诸多A股光伏公司不同,晶澳的全球化特性明显。

      去年年报显示,目前其拥有多个生产基地。其中,电池线主要设在河北、江苏;电池组件放在了上海、安徽及河北,硅片则集中于江苏及河北等,2015年马来西亚工厂将有400兆瓦的电池片落地,南非则有150兆瓦的电池组件项目。总体而言,其电池总产能将达3900兆瓦规模,电池组件和硅片分别为3650兆瓦、1000兆瓦的规模。

      2012年、2013年,晶澳来自中国市场的收入约有30.87亿元和30亿元,2014年增长至37.42亿元;而去年,随着日本和其他地区收入的提升(如日本由2012年的4.36亿元增至38.53亿元),使得其全年的总收入也大增。

      另一方面,该公司用了2年的时间做了整体战略调整,从一家电池占比较高的公司,逐步过渡到电池组件占比较大。如在去年,组件和电池占收入比重分别是82.3%和16.1%,而在2012年,分别是60.2%和35.1%。同时该公司也在涉猎电站行业。

      即便有较强的海外布局及运营能力,收入及利润也领跑行业,但靳宝芳对于晶澳在美的股市表现未必满意。不仅如此,它和其他中概股的市值已被诸多中小规模的A股公司甩出了几十条街。多方判断,靳保芳将多年的上市公司私有化,其背后动力在于A股的强烈吸引力。

      去年,业绩突出的几家美股企业有:阿特斯、天合光能(TSL.NYSE)和晶澳,前两家公司的收入分别为29.61亿美元和22.86亿美元。

      A股同行中,*ST海润(600401.SH)的去年收入约50亿元、航天机电(600151.SH)和亿晶光电(600537.SH)去年则有38亿元人民币和32.5亿元的营收。一众A股企业比更早规模化的美国公司收入低一些。

      而在6月6日的私有化消息刺激下晶澳股价大涨,市值为4.58亿美元,同日的阿特斯、晶科能源和天合光能等市值为18.3亿美元、9.55亿美元、9.19亿美元。

      6月5日,*ST海润、航天机电和亿晶光电的市值则为224亿元、192亿元和155亿元。用阿特斯对应海润来看,前者收入相当于后者的3.6倍,市值仅为后者的二分之一。其他A股企业中,甚至还有闯过300亿元市值大关的,这些例子就有隆基股份(601012.SH,354亿元)、阳光电源(300274.SZ,315亿元)等。

      多位行业分析师对本报记者表示,去年以来,受到国内光伏政策的鼓励、国家电网及其他相关部门的配合、光伏电价补贴到位等多重因素作用下,再加上A股市场的全面回暖,国内上市的光伏企业市值都有大幅增加。以亿晶光电为例,1年来其股价从10.25元涨至26.42元。而隆基股份更突出,2014年4月中旬股价约14元/股,用了12个月就冲高至70元,同比上扬了5倍之多。回看美股市场,阿特斯在1年内的股价涨幅仅为38%。晶澳和天合光能、晶科等也并不理想。

      私有化正当其时?

      或许,当下正是晶澳实现私有化并回归A股的好时机。

      首先,目前A股市场的估值明显高于海外。一位中概股企业的管理层对《第一财经日报》记者表示,海外光伏企业的市盈率在10倍左右,而国内部分光伏企业的市盈率有的被炒到了上百倍。假设参考隆基股份,有的机构给出其2015年、2016年市盈率在60倍和40倍左右,但也要比美国上市公司的市盈率高。其次,晶澳当前股价并不高,有利于控制人将其余80%多的股份用较低成本进行回购。

      另有光伏企业人士分析,如果晶澳回归A股,还要面对一些风险,其中就包括回A的时间点。

      比如它在2015年退市、2017年回A,这期间的估值是否如退市所预料的那样,是一个考验。不过前述中概股管理层则认为,不可否认,A股公司在能源互联网、新能源汽车等概念下,故事一个接着一个,股价已失心疯,未来2年很可能回归理性。但晶澳等中概股的治理能力、绿色概念及企业本身成长性等特点也是获得较好估值的优势所在,它们在A的估值比海外高,算是大概率事件。他也表示,相信晶澳对于回A也做了相当多的考量,包括近几年的融资如何解决、估值是否会得到提升等等。

      晶澳的回归,有可能会促使一些公司也做几手准备。但阿特斯估计不太可能在短期内改变主意、考虑回A,因其正准备将电站业务做资产证券化,而个别美股企业也还需利用现有资本市场来保证近2年的融资并实现业务扩张。